4月9日晚，被誉为“陶机大王”的科达制造（上海证券交易所股票代码：600499；瑞士证券交易所股票代码：‌KEDA）发布公告称，拟以74.75亿元收购控股子公司特福国际51.55%的股权，以实现100%控股。消息一出，其股价于次日应声上涨6.8%，市值逼近350亿元。

对此，资本市场鼓掌叫好，市场分析纷纷“唱多”。但中陶君思考的是：作为全球第二、亚洲第一的陶瓷机械巨头，科达制造为什么放着好好的装备生意不做，偏要花75亿元将一家非洲建材企业彻底收入囊中？

全资控股特福国际原因何在？

从2015年携手森大集团踏足非洲算起，科达制造已经在非洲大陆深耕了整整11年。期间，特福国际从零起步，成长为在非洲7国运营25条生产线、业务网络覆盖全球约60个国家和地区的建材巨头。

但科达制造只持有特福国际48.45%的股权，特福国际将近一半的利润要分给森大集团等其他股东。换言之，科达制造在非洲种了11年的树，果子成熟了，却要分一半给别人摘。科达制造收购特福国际51.55%的股权，本质上是要将果树控制在自己手里。

深层的逻辑是战略决策效率。特福国际的另外51.55%股权分散在森大集团及其他股东手中，其中森大集团所持股份最多，达到了30.88%。虽然科达制造一直是特福国际的控股股东，但涉及重大决策时，仍需要协调多方利益。通过全资控股特福国际，科达制造将获得完全的自主决策权，在产能扩张、品类延伸、区域拓展上不再有掣肘。

从财务角度看这笔账算得相当精明。此次收购PE（市盈率）仅为9.7倍，而特福国际2025年营收81.85亿元、净利润14.96亿元，分别同比增长73.61%和超150%，正处于高速增长期。全资控股特福国际之后，科达制造可以将这些利润全部并表，直接增厚上市公司归母净利润。

巧妙的是支付方案。74.75亿元对价中，53.81亿元通过发行股份支付，现金部分20.94亿元计划通过募集配套资金覆盖——科达制造不仅不用花账上现金，还能通过超额募资补充流动资金，同时将森大集团从合作伙伴变成持股5%以上的重要股东，实现利益深度绑定。森大集团深耕非洲市场已经二十多年，拥有广泛的营销和供应链渠道，这种绑定关系相当于把非洲市场的“地头蛇”请上了自己的战船。

最具深意的则是出海的战略棋局。“出海不是‘选择题’，而是‘必答题’”，科达制造董事长边程曾如此定调。把特福国际这家已经在9个国家布局了十多家工厂尤其是深耕非洲的建材巨头彻底收归麾下，科达制造出海战略的棋局就完全打开了。

因此，对科达制造而言，不用花一分钱现金就能实现对特福国际100%的掌控，是件一举多得的好事。

海外建材已成第一业务？

很多人对科达制造的印象还停留在“陶机大王”；然而，其2025年财报上的数据正在颠覆这一印象。

2025年，科达制造海外建材业务实现营收81.85亿元，同比增长73.61%，在总营收173.89亿元中占比47.07%，已超越占比29.58%的建材机械业务的51.44亿元，成为了第一大收入来源。

在这81.85亿元的建材业务中，瓷砖业务是绝对的主力。2025年，科达制造的瓷砖产量约2.05亿平方米，同比增长约16%。

瓷砖产量2.05亿平方米是什么概念？根据公开数据，国内营收排名第一的马可波罗控股2024年的瓷砖产量才1.85亿平方米。放在国内与包括头部陶企在内的所有陶企相比，科达制造妥妥的数一数二。这意味着，科达制造仅凭非洲的业务已经站到了建陶行业的最前列。

更为关键的是，这些瓷砖卖向的是非洲这个年均消费量超10亿平方米的巨大市场，且科达制造在撒哈拉以南非洲部分国家的市场占有率已名列前茅。

除了瓷砖，科达制造还在不断拓宽建材版图：2025年新增玻璃业务，实现浮法玻璃产量超35万吨，洁具产量超270万件，全年已实现盈亏平衡；加纳玻璃项目、秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期等新建产能项目处于稳步推进状态，预计2026—2027年陆续投产；从单一卖瓷砖到“瓷砖+玻璃+洁具”的大建材组合，海外建材版图正在快速扩张。

一句话概括，科达制造从一个卖陶瓷机械的装备制造商蜕变成了一个在非洲卖瓷砖、卖玻璃、卖洁具的建材帝国，而收购控股特福国际51.55%的股权就是要为这个帝国加盖一层“全资”的封顶。

74.75亿“豪赌”赢面多大？

从已知条件来看，这笔交易的设计确实精妙，但是精妙不等于稳赢。中陶君认为，科达制造至少有三道关要过。

第一道关是业绩承诺能否兑现。此次交易设置了业绩承诺，森大集团等16名交易对方承诺特福国际2026—2028年累计净利润不低于49.2亿元，换算下来平均每年净利润约16.4亿元；而2025年特福国际净利润是14.96亿元，三年之中平均要在这个基础上再增长约10%。在非洲市场持续景气、产能陆续释放的背景下，这个目标虽然并非遥不可及，但非洲市场存在汇率波动、地缘政治风险、原材料价格变化等不确定因素，都可能成为特福国际兑现业绩的变量。

第二道关是大股东股权质押问题。科达制造第一大股东梁桐灿及其一致行动人宏宇集团，合计持有公司约22.88%股份，其中累计质押股份占其所持股份数的60.79%；重组导致的股份发行将进一步稀释大股东持股比例，可能会加剧其流动性压力。东方证券分析指出，若宏宇集团未来现金流紧张导致质押股份被强制平仓，科达制造股权结构及公司治理或受冲击。这是悬在这笔交易上方的一把剑。

第三道关是关联交易的透明度。森大集团实控人沈延昌已在科达制造担任董事，双方之间长期存在关联交易。根据科达制造2026年度日常关联交易公告，其预计向森大集团及其子公司采购原材料及商品3000万元，销售建材产品及原料6006万元。此次交易完成后，森大集团将成为持股5%以上的重要股东，这些关联交易如何规范、如何避免潜在利益输送，是监管审核和中小投资者共同关注的焦点。

回到最根本的问题：科达制造这笔75亿元的收购到底值不值？其实资本市场已经用6.8%的涨幅投了赞成票。但中陶君认为，真正的答案不在股价里，而在非洲大陆的工地里、肯尼亚的陶瓷生产线旁和加纳玻璃厂的窑炉边。

“因为相信所以看见，所有战略，都是在预测未来的情况下进行的规划部署”，科达制造董事长边程曾经说过的一句话值得琢磨。科达制造在非洲11年的深耕证明了他和团队的眼光。

这次75亿元的加注，是科达制造对非洲市场投下的又一张信任票。